本轮大规模化债推进的一个多月以来，城投债在一级发行和二级投交上呈现出了“优胜劣汰”加速演变的态势。

11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议审议通过近年来力度最大的化债举措：增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务，分三年实施。自11月12日河南首发，各地纷纷响应，再到12月11日北京收尾，截至目前2024年年内全国新增2万亿元的隐债置换额度分配完毕。

而本次地方隐性债务化解的首要对象，正是地方融资平台现有的非标债务和高息城投债。

在“大刀阔斧”的化债进程中，城投债中偿债能力较差、债务负担重的弱资质地区所发品种被大量清理、提前兑付。而优质城投债则走出了信用债与利率债行情分化的困境，开始了“绝地反击”。

12月上旬，在机构抢配、优质资产稀缺背景下，高资质城投债在债券二级市场上成交活跃、成交利率明显走低，投交热度持续。12月17日，信用债涨跌互现，其中城投债品种涨势抢眼。城投债活跃券AA+级5年期的24常投04成交利率下行11.13bp至2.38%，AAA+级7年期的20铁道04则下行16.24bp至1.83%。

城投债重获青睐，背后依靠的逻辑是隐性债务置换对于信用风险的化解、发债主体城投平台的偿债能力和信用等级的相应提升。

业内人士认为，债务置换的过程包含对低资质城投债的新一轮“出清”，债务置换工作正对存量城投债“去芜存菁”。弱资质高息城投债成为置换、提前兑付的首要对象，而优质低票息城投债则在化债信用加持下进一步巩固了优质资产的地位。

供给缩量，净融出额持续走扩

化债工作的纵深推进对城投债融资规模变化起到何种作用？

据21世纪经济报道记者观察，一级市场发行端，城投债增量受限。城投债的新增融资受政策严控，发行审核变得更加严格，供给缩量。

在平台名单管控的作用下，城投债新发行规模同比去年有所下滑。Wind数据显示，截至2024年12月17日，2024年城投债总发行量38906.17亿元，相比2023年全年减少16.85%。从区域来看，2024年初至今新发行城投债规模前五的地区为江苏、浙江、山东、河南、天津，均为今年年底2万亿元化债行动中分到较多置换额度的地区。其中，新发行规模排名前二的江苏、浙江今年所发城投债占总体比重分别在27.15%和12.18%，远大于平均水平，表现出强大的头部效应。

记者注意到，在发行受限、新发规模下降的同时，城投债提前兑付和到期兑付的脚步加快。

在偿还端，2024年城投债到期规模较大，偿还高于去年同期。截至12月17日，今年总偿还量已达到44461.44亿元，相比2023年全年增加16.39%。

2024年城投债净融资规模大幅缩减。截至12月17日，今年净融资额为-5555.27亿元，即偿还的金额比融资金额多5555.27亿元。2024年前11个月中，有7个月净融资额为负，这也使得城投债偿债压力较大。

聚焦到近期，记者根据Wind数据梳理发现，11月初到12月17日这段时间内，城投债单周净融资额基本维持在净融出方向，并且净融出额有持续扩大态势。这意味着城投债的偿还额与新增融资额之间差距持续扩大，存量规模正加速缩减中。

据悉，因城投企业在境内发债趋严，近年仍有企业转向境外发行高票息城投点心债、美元债。Wind数据显示，截至2024年12月17日，2024年新发行的城投点心债规模为351.792亿元，约达同期新发行的境内城投债规模的1%。虽然今年以来新发城投点心债相对境内新发城投债规模来说，体量仍然较小，但其增长势头之快和票面利率之高不容忽视。

记者注意到，11月本轮化债以来仍不乏有票息在7%、8%以上的城投点心债新发，如12月2日定价发行票面利率在8.5%的吴兴国投和12月12日发行利率7%的齐河城建。