2024年，除了债市一路飙升，黄金也不甘示弱，在市场质疑中不断创新高。COMEX黄金从年初的2067.6美元/盎司一路攀升至年末的2638.8美元/盎司，累计上涨了28%。 黄金的价格走势，受商品属性、金属属性和货币属性三大因素的影响。特别是黄金的货币属性，让它与其他有色区别开来，使其在全球经济体系中扮演着“另类货币”的角色。尤其在经济不确定时期，黄金的价格往往直接受到美联储货币政策的左右。 历史数据显示，黄金与美债实际收益率之间存在负相关关系：当美联储降息、导致美债收益率下降时，黄金价格通常会迎来上涨；反之，加息导致美债收益率上升时，黄金价格则会承压下行。 货币属性也是黄金价格长期走势的决定性因素，商品属性和金融属性则更多影响黄金的短期波动。2024年的这一波强劲行情，正是这三大属性的合力作用——既有美联储降息预期的推动，也有地缘冲突加剧激发避险需求，成为金价上涨的催化剂。同时，全球央行持续增持黄金储备，为金价提供了较大的支撑。 那么，2025年黄金是否会还有上行的动力？我们是持有比较积极态度的。 有三个主要因素可能推动黄金价格继续上行： 首先，美联储2025年继续宽松货币政策几乎已成定局。市场普遍预期，美联储将在2025年降息，至少降息50个基点。高盛的预测表明，如果降息幅度达到125个基点，金价有可能上涨7%；但若仅降息25个基点，金价涨幅则可能受到一定抑制。预计到2025年底，黄金价格有望升至2890美元/盎司； 其次，美元贬值或许能为金价提供支撑。特朗普上台后，可能会推动美元贬值以刺激美国制造业增长和出口，利好黄金； 第三，高赤字率推动“去美元化”。2024年11月，美国财政赤字飙升至6242亿美元，同比激增64%。在特朗普政府大幅增加关税，以及美国在充分就业下，预计到2035年美国赤字率将达到9.7%。
这种财政赤字的暴增，无疑为美国未来的财政健康敲响了警钟，也让全球投资者对美国债务负担的担忧日益加剧，各国央行纷纷加大黄金购买力度，显然是对美国债务可持续性以及美元信用体系的深刻担忧。东吴证券预计，未来几年各国央行的黄金购买量将维持在800-1200吨/年的水平。 例如我国央行的黄金储备潜力就比较巨大。目前，黄金在中国央行外汇储备中的占比相较于发达经济体仍然偏低。特别是在人民币贬值时，央行可能加大黄金储备，以增强外汇储备的抗压能力并稳定市场信心。 若人民币贬值，国内金价的表现会更加亮眼。国内金价与国际金价往往存在偏离，这主要受汇率影响，其内在逻辑并不复杂：当人民币贬值时，资本“出逃”的意愿增强，但受制于外汇管制，资金就转向黄金以对冲人民币贬值带来的风险。 从节奏上看，黄金行情在2025年下半年会相对好一些。上半年，随着特朗普政府逐步推进高关税和驱逐移民等政策，高通胀风险将进一步加剧，这可能会打压美联储的降息预期，从而使黄金的上涨幅度略显保守。 整体来说，虽然黄金在2025年的上涨趋势大体明确，但与2024年的“畅行无阻”行情相比，2025年的金价上涨可能会更为温和，甚至可能出现震荡整理阶段。尤其是在一些关键因素发生变化的情况下，例如地缘政治风险的缓解、鹰派财政出现，或是虚拟货币崛起对黄金价值存储功能的挑战，都可能对金价形成不小的压力。
写在最后
与2024年相比，2025年可能会迎来一个更加宽松的环境，但A股是否能迎来牛市，还要取决于国内政策能否有效托底经济。我们可以通过跟踪M1、发电量和物流业景气指数等这些前瞻性指标，来判断国内基本面是否会出现转机。 在宽松预期下，债市仍然有机会，但它的表现会比2024年要曲折，因为市场早已“抢跑”，债市未来上涨空间恐怕有限。更关键的是，一旦经济开始复苏，债市可能会面临“过山车式”跌幅，资金流动可能会像跷跷板一样，快速向股市倾斜，推动股市迎来更大的上行空间。 |
