 接下来，我们试图从几个关键角度，对A股的中期投资做一番逻辑推演式的展望。
A股的牛还能来吗？
在我们试图回答这个问题之前，首先需要弄清楚一个关键点：政策在投资中的真正意义究竟是什么？这个问题一直是市场讨论的焦点，各种声音交织碰撞。 传统的价值投资者通常认为，股市的上涨应该归因于基本面和每股收益（EPS）的改善，而宏观政策，基本上不在他们的研究范畴。相反，另一派投资者则认为，股市的涨跌本质上受政策驱动。毕竟，如果回顾A股过去30年的历史，估值驱动而非EPS驱动似乎能更好地解释大多数股价波动的背后原因。 从2-3年的维度来看，我们并不认为政策和基本面是完全割裂的，反倒认为它们本就是一个紧密相连的叙事框架。政策市中的估值驱动，最终还得通过一个足够吸引人的EPS故事来展开。举个例子，无论是2014/2015年的创业板热潮，还是2020/2021年的“双碳”主题，背后都离不开一个结构性的EPS增长，它们和政策叙事紧密相连，相辅相成。 尤其是在中国强宏观调控的大背景下，我们对股市的看法并不悲观。底层的逻辑很简单：我们是否相信，近期的政策能够有效托底经济，从而为股市带来支撑？ 既然我们看好未来经济基本面的改善将驱动股市上涨，为什么10月以来的A股市场走势如此波折？ 为了更好地理解这个问题，我们引入波浪理论的视角，提供一个新的思考角度。 传统的艾略特波浪理论可不仅仅是看着K线图数浪，更重要的是，它通过将价格波动与基本面因素相结合，帮助我们更全面地理解市场的起伏。 在波浪理论框架下，1浪通常是在熊市的尾声突然爆发的。尽管其幅度足够大，但由于市场在经历了漫长的熊市后已经变得异常悲观和绝望，这一波上涨往往会被投资者定义为“反弹”。 紧接着，2浪的调整往往很急促且陡直。因为市场普遍认为，过去的急促上涨仅是“反弹”，并非真正的反转，因此这波下跌被看作是“熊市的延续”。 当2浪的调整结束且未创新低时，市场开始企稳并逐渐回升。在这一阶段，敏锐的投资者已开始察觉基本面正在改善，并逐步进场。此时，股市上涨的动力逐渐由基本面支撑，投资者信心恢复。因此，3浪通常是五浪上涨中持续时间最长、幅度最大的阶段。 现在的情况也颇为相似。 在过去两年半的熊市中，很多投资者并不认为9月底的上涨是市场的反转，而仅仅视其为一次“反弹”。尤其在基本面尚未改善、估值处于相对高位时，市场的上涨势头戛然而止，似乎也在情理之中。 类似的情形，不妨回顾一下2005年A股在998点后的走势。在接近一年的时间里，A股经历了三轮宽幅震荡，直到基本面好转时才结束，并迎来了市场的第三波上涨。 那么，当前的基本面是否真的会迎来转机呢？ 我们认为，这个概率是很大的，这一转折点或许会出现在明年第二季度到第三季度之间。我们之所以作出这样的判断，是因为一些前瞻性指标已经开始出现改善趋势，如M1增速、发电量和物流业景气指数等。届时，基本面和技术面的共振可能会激发市场情绪的回升，A股即迎来第三波上涨（3浪）。
而从股债“跷跷板”的角度来看，债市的吸引力会大打折扣。 毕竟，股市和债市之间往往存在一种“跷跷板效应”——股市表现强劲时，资金会纷纷涌入股市，而债市则面临资金流出的局面；而当股市低迷时，投资者通常会转向债市，寻求更稳定的回报。简单来说，股市和债市就像两个在拉锯的阵营，谁强，谁就吸引更多的资金。 所以说，一旦国内基本面回暖，债市的“性价比”就得重新审视了。 |
