债市性价比降低了？
2024年，债市弥漫着一股“牛市”的气息。 2024年10年期国债收益率一度跌至1.66%，创下22年以来的新低；30年期国债收益率也跌破了2%的重要关口，甚至在11月25日，我国30年期国债收益率首次被日本的30年期国债收益率反超。
随着收益率的下滑，债券价格水涨船高，十年期国债ETF和30年期国债ETF在2024年内分别收涨8.88%和22.5%。 到底是什么让债市如此“牛”呢？这背后的逻辑其实比较简单——“资产荒”和经济基本面疲软，成了推动这一切的关键因素。 首先，2024年楼市和股市（特别是9月前）低迷，投资者纷纷涌向债券市场。低利率环境与资产荒促使债券成为机构的首选，需求上升推动债券价格上涨； 其次，10年期国债收益率不仅反映市场资金供需，更是市场对这个国家未来经济基本面和宏观政策预期的一个“风向标”。2024年，中国经济增速放缓的压力依然存在，市场普遍认为这会促使更多的宽松货币政策出台，从而推高债市的需求。 特别是2024年12月起，央行明确表示“适度宽松货币政策”，市场预期2025年降息40-50个基点，点燃多头情绪，推动10年期国债收益率突破1.7%。 不仅如此，近期机构的“抢筹”行为也助推了债市的上涨。一方面，机构普遍预计2025年央行将降息或降准，债券的吸引力因此大增。为了抢占先机，机构选择提前布局，趁着低收益率的环境买入，以期在未来收益率进一步下行时获得资本增值； 另一方面，机构，尤其是基金和银行，往往需要为年初的业绩打好基础。债市的稳定性和可预见的收益增长，使得债券成为他们开年“抢滩登陆”的首选。 展望2025年，在宽松预期的背景下，债市依然有机会可寻，但表现不会像2024年那般顺风顺水。除了可能会受股债“跷跷板”的影响，还存在两大问题： 一是当前的国债收益率已经在很大程度上“透支”了市场对2025年降息的预期。市场普遍预计，央行降息的空间在40-50个基点，而在2024年12月，10年期国债收益率已从2%降至1.66%（截至2024年12月31日17:00），下行了34个基点，几乎消耗了降息的预期空间。因此，即使央行按照市场预期降息，债市也不会有太大的上涨空间； 二是债券利率与资金成本出现倒挂，会让“借短买长”的策略失效。通常情况下，机构通过借入低成本的短期资金，再将其投向长期债券，以赚取利差。但随着债券收益率的急剧下降，许多债券的收益率已经低于融资成本（例如，保险的实际融资成本通常在2%以上），使得这一策略变得越来越不划算。 整体来说，低利率时代似乎已经不可避免，长债收益率的中枢仍可能继续下行，但这种下行空间已经非常有限，毕竟10年期国债收益率不能无限降低，最低可能会触及1.5%左右。 当然这也不意味着债市全无机会，只能说更适合采取波段操作。未来，债市更可能进入震荡调整期，甚至出现更多的波动，主要是受政策调控的影响。 如果央行通过公开市场操作或逆回购等手段向市场注入资金，增加流动性，这类操作通常会对债市形成利好，推动债券价格上涨。反之，如果央行卖出特别国债，增加债券的市场供给压力，就可能导致债券价格下跌。例如，12月中旬有传闻称，中国财政计划于2025年发行3万亿元特别国债，市场预期这一举措将大幅增加债券市场的供应，债市立即出现回调。 当10年期国债收益率下行时，市场往往开始猜测两件事：一是经济前景可能不太乐观；二是央行或许准备松动货币政策。换句话说，低收益率意味着国内的无风险资产回报减少，投资者们自然开始四处寻找新的机会，而黄金，或许会被盯上。 黄金上涨的确定性是存在的，但与2024年初那种“一路高歌”的流畅行情相比，未来的走势可能会更为波动。
黄金仍是“保险箱”？ |
