投资时报 2019-02-01 09:20:30
2018年以来，山西汾酒引入战投、剥离辅业、收购相关资产、推出股权激励措施等动作不断，但汾酒集团部分未上市资产盈利能力相当有限，欲完成2021年150亿元的营收目标挑战极大
《投资时报》研究员 王彦强 关于1915年巴拿马万国博览会金奖得主的“茅汾之争”，过去两三年内不绝于耳。然而很少有人注意到，战火的升级其实源自一纸“军令状”。 2017年初，以混改为契机，汾酒集团掌门人李秋喜与山西国资委签订了2017年至2019年三年任期经营业绩目标考核责任书。按照上述责任书，汾酒集团三年内需完成整体上市计划。如果未能达标，李秋喜辞职走人。 很难说是“碰瓷”。毕竟在1952年举办的第一届全国评酒会上，汾酒的排名甚至高于茅台，而其1994年1月登陆上交所主板的时间，也较后者提前了整整七年半。但现实如此逼仄，提升全国影响力、迅速拉抬业绩、公司资产价值最大化体现，深晓“君无戏言”的李秋喜或别无他法。 截至2019年1月31日收盘，贵州茅台（600519.SH）市值计8662.7亿元，而山西汾酒（600809.SH）市值计345.8亿元。同为中国四大国家级名酒的二者，依旧相距25倍。 在中国，白酒的根本属性其实是一种精神消费的载体，其核心并不以成本加成定价。所以，茅台包装成本加上酒成本近70元，但1000元的出厂价已意味着至少93%的毛利率。至于标注1950元的飞天茅台零售价却照样能令消费者趋之若鹜，恐怕就只能令李秋喜们无奈了。 不过，既然自身品牌价值尚有可发掘之处，加上作为山西省国企改革样板的政策激励加权，李秋喜自然在“签字画押”前算过一笔账。李曾表示，以2017年为基数，到2020年，山西汾酒要实现酒类收入、利润、产能及上市公司市值翻番。 《投资时报》研究员查阅年报发现，山西汾酒2017年的营收为60.4亿元。而2020年要想实现营收翻番至120亿元，每年营收增速至少要在30%以上。 实际上，自2018年至今，山西汾酒改革措施明显提速：当年2月，引入战略投资者华润创业控股子公司华创鑫睿；6月，汾酒集团先后剥离旗下两项辅业资产，即山西男篮和汾酒商务中心项目；12月，上市公司分别收购山西杏花村汾酒集团酒业发展区销售有限责任公司51%股权，以及山西杏花村国际贸易有限责任公司部分资产。 而在2019年一月初，山西汾酒又顺势推出股权激励方案。该方案显示，山西汾酒2021年的营收目标要达到150亿元，这较2017年至少增长150%。 种种迹象均表明，李秋喜治下山西汾酒混改的决心包括汾酒集团整体上市的目标正在逐步呈现。然而《投资时报》研究员同时注意到，对于大型白酒企业的混改，目前没有成熟的模式可兹借鉴，且必须注意，若剔除上市公司对汾酒集团的业绩贡献，集团其余业务所占利润比例微乎其微。 这与18年前贵州茅台上市之时迥然不同。有知情人士回忆称，时任茅台当家季克良曾不无自豪地指着怀仁镇（现改为茅台镇）山谷有武警把守的八栋大型板楼对周边称，“里边全是基酒，一栋至少一个亿，不在上市公司资产内”。 一千公里以外的杏花村显然不能复制这一幕。业内人士分析认为，由于汾酒集团可注入上市公司的资产基本面一般，且行业竞争格局进一步加剧，山西汾酒董事长李秋喜想要在汾酒集团整体上市的基础上，实现2020年营收、市值翻番以及2021年营收150亿元的目标，挑战相当之大。 高估的战投和未上市业务 2018年2月4日晚间，山西汾酒公告称，公司控股股东汾酒集团以协议转让方式，作价51.6亿元向华创鑫睿（香港）有限公司（华润创业控股子公司）转让山西汾酒9915万股无限售流通股，占上市公司总股本的11.45%。 本次转让前，汾酒集团持有山西汾酒股份比例为69.97%，而权益变动后，其持股比例降为58.52%，但仍为上市公司第一大股东，并且与其一致行动人合计持股比例为59.22%。事实上，上市公司的实际控制人最终为山西省国资委。 公告披露显示，本次标的股份每股转让价格为52.04元，而停牌前一天，即1月19日，山西汾酒每股价格收于64.82元。据此计算，此次协议转让价格较停牌前股价折价19.72%。 |
