 重量级“金主”入局并未赢得市场喝彩，2018年2月5日开盘后山西汾酒跌停。更有意味的是，尽管华创鑫睿（香港）有限公司折价接收股权，但截至2019年1月28日收盘，其已经浮亏26.13%。 在白酒领域，华润并非门外汉。《投资时报》研究员查阅某知名电商平台后发现，仅标注“华润雪花”的白酒就有13种之多，但销量寥寥。 行业内部人士表示，啤酒与白酒在营销方式、销售渠道以及受众方面都存在显著差异，属于“看起来近但实际上远”。华润主营业务中主打“吃”的板块集中在啤酒、食品、饮品三大领域，尽管相互之间看似能有很大协同效应，但实际助力有限。 如果战略投资者帮衬度一般，那么那些未曾“打包”的资产成色如何？《投资时报》研究员查阅 《山西杏花村汾酒集团有限责任公司2017年度第一期超短期融资券募集说明书》后发现，目前汾酒集团旗下除了已上市的山西汾酒，还有5家主要全资子公司和5家主要控股子公司，其中与酒业相关的资产则有赢有亏。 截至2015年末，从事酒类相关业务的7家子公司中有3家盈利，4家宣告亏损；2016年1-9月，仍然维持3家盈利、4家亏损的局面。具体数据显示，汾酒集团旗下亏损的这4家非上市酒业子公司，在当年前9月亏损金额总计超过8000万元；而盈利的3家，合计盈利不足1000万元。 另据公告显示，2018年底上市公司出面收购的山西杏花村汾酒集团酒业发展区销售有限责任公司，截至当年10月31日其净盈利为1698.62万元。另一家山西杏花村国际贸易有限责任公司，截至当年5月31日仍净亏损1585.97万元。 千亿市值愿景何以实现？ 不需要太复杂的计算，若山西汾酒想要在2021年实现150亿元的营收。那么就意味着其得较2017年至少增长150%。如果以2017年12月29日收盘价对应的市值488.34亿元为基准。那么到2021年山西汾酒的市值须达到1220.85亿元。 据Wind数据显示，2018年山西汾酒前三季度营收分别为32.4亿元、50.4亿元和69.2亿元，同比增长分别为48.56%、47.38%和42.41%。其净利润分别为7.10亿元、9.4亿元和12.7亿元，同比增长分别为51.82%、55.76%和56.89%。从上述数据可以看出，其营收增速已处于下降通道，而净利润增速同样在变缓。 另外值得关注的是山西汾酒的预收款。一般而言，预售账款是一家酒企全年收益的蓄水池及利润调节阀，同时也与其竞争力和外部整体消费环境有关。 截至2018年第三季度末，山西汾酒预收款项期末余额约为7.87亿元，相较于年初余额9.12亿元，降幅在13.7%。同时，山西汾酒前三季度预收款与营收的比值分别为0.22、0.16和0.11，亦呈持续下滑趋势。 此外，山西汾酒2018年三季度末经营活动产生的现金流量净额为3.49亿元，与年初余额8.98亿元相比，下降61.13%。 在2017年山西汾酒股东大会上，李秋喜曾提出在稳固山西省内市场的基础上，大力拓展省外市场，将省内和省外收入比从2017年的6比4，逐步优化到2018年的5比5，2019年的4比6，在2020年则达到3比7。 《投资时报》研究员查阅年报及半年报发现，山西汾酒2016年、2017年及2018年上半年的省内和省外营收占比分别为55.63%和43.28%、59.17%和39.91%、56.94%和42.21%。从上述数据可以看出，该公司省外市场长期徘徊在40%附近。破局表里山河之外市场的难度可想。 汾酒的主力高端产品为青花汾，这也是竞争最激烈的次高端市场。而该亚市场长期受茅台系列酒、五粮液、洋河（002304.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、剑南春等把持，未来竞争压力依然严峻。 至于二线的“杏花村”和“竹叶青”，也要面临古井贡酒（000596.SZ）、金种子酒（600199.SH）、老白干酒（600559.SH）、伊力特（600186）等中端同业的竞争。 有业内资深投资者向《投资时报》研究员表示，白酒行业的优势在于新的竞争者很少，竞争格局相对稳定。对于山西汾酒来说，实现超越一方面要做大增量市场，另一方要在存量市场持续发力。 “2019年是李秋喜三年军令状最后也是最关键一年，但目前来看，想要出现惊喜不是大概率事件”，另一位市场权威评论家如是说。 |
