时代的“寒王”

在国产替代的浪潮中，寒武纪看似偶然，又有诸多必然。我们聚焦“国产替代浪潮中的隐形冠军”，也是在聚焦那些在细分赛道扎根深耕的硬科技企业。

它们中，有的借天时地利人和实现业绩跃迁，成为产业自主的攻坚尖兵；有的在资本市场的估值重塑中，印证了硬科技从研发投入到价值兑现的逻辑，成为科技牛市的核心标的。通过这些典型样本研究，拆解中国科技企业从技术攻坚到资本突围的破局与成长，也为市场读懂硬科技的长期价值提供参照。

王座易位。

8月27日13时37分许，A股交易时段迎来历史性一刻——寒武纪盘中股价攀升至1462元/股，单日涨幅高达10.01%，同一时间超越贵州茅台1460.93元/股的股价，成为当时A股市场股价最高的个股。

月K线显示，截至目前寒武纪的单月涨幅已达93.39%，在半导体行业板块中以5740.18亿元的市值仅次于中芯国际的8106.92亿元稳居次席。投资者对科技股的估值认知在这个流火的季节被“寒王”一次又一次刷新。

五年前的7月，顶着“科创板AI芯片第一股”名号的寒武纪登陆科创板，发行价为64.39元/股，上市首日便大涨超200%，盘中市值一度破千亿。但在行业周期与研发投入的压力下，“寒王”也曾陷入估值泡沫的质疑，2022年年中股价一度触底，跌落至46.59元/股的历史低点。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛对北京商报记者表示，AI芯片赛道具有“高研发投入、长周期兑现”的硬科技本质，短期业绩波动与股价调整是技术攻坚期的正常现象，不能简单等同于“估值泡沫”。彼时市场的争议更多是对硬科技“研发—落地”周期的认知偏差，随着AI算力需求爆发与国产替代政策推进，技术价值转化为实实在在的业绩动能几乎是必然。

跨越三年的估值重塑

这种必然性，正被“寒王”兑现。

从历史低点到股价巅峰，寒武纪经历了一场跨越三年的估值重塑，硬科技从研发到落地的周期相对缓慢，一度让资本市场失去耐心，但随着寒武纪在2024年四季度实现单季度归母净利转正、2025年半年报业绩进一步飘红，错位的产业节奏市场预期终于达成深度匹配。

业绩爆发成为估值重构的核心引擎。半年报显示，寒武纪上半年营收28.81亿元，同比暴增4347.82%；归母净利润10.38亿元，实现规模化盈利，在数据层面印证了业内人士对于“技术价值转化为业绩动能”的判断，也触发资本市场对其“摘U”的强烈预期。根据科创板规则，若公司在一个完整会计年度实现盈利，股票简称中的“-U”标识将被摘除。

东海证券研报预测，寒武纪2025年归母净利润可达15.95亿元，远超盈利门槛，“摘U”基本无悬念。该机构指出，作为国内稀缺的云端AI芯片标的，寒武纪当前最大的增长动能来自云端产品线的大幅放量，而思元系列芯片正是这一动能的直接载体：一方面，受益于国内互联网、金融、交通等产业AI算力需求的持续提升；另一方面，依托国产替代加速的政策与市场环境，产品在客户端的订单落地速度显著加快，双重驱动下有望持续带动公司营收高增与归母净利润的稳定盈利。

基于这一逻辑，东海证券对寒武纪给出明确业绩预测：2025—2027年，寒武纪营收将分别达84.43亿元、161.71亿元、251.04亿元，对应同比增速依次为618.91%、91.52%、55.25%；归母净利润同步保持高速增长，分别为15.95亿元、38.6亿元、69.13亿元，同比增速分别为452.69%、141.96%、79.09%，持续盈利的趋势清晰可见。

从资本市场估值视角看，这样的业绩增速与估值水平形成了显著的性价比。据研报测算，2025—2027年，寒武纪对应PE分别为153倍、63倍、35倍，PS分别为29倍、15倍、10倍，这一估值水平显著低于海光信息、龙芯中科、景嘉微、瑞芯微等可比公司的2025年预期平均水平（平均PE为583倍，PS为39.96倍）。高增速支撑下，寒武纪的估值不仅未透支长期潜力，反而凸显出性价比优势，成为资本市场配置硬科技资产的重要选择。