 2020年5月，缅甸政府对29个太阳能项目进行招标，其中阳光电源中标12个，是中标最多的公司，这些项目最低投资设定为每个电站2千万美元（258亿缅元），初步估算合同金额在2.4亿美元左右，折合人民币超16亿元。 那么目前阳光电源对缅甸项目投入金额到底有多大？损失有多大？被纳入黑名单是否应该发布公告进行披露？为何没有发布公告进行披露？这已经涉及信披合规的问题了。 毛利率和销售费用 阳光电源的财务问题主要出现在第四季度，从四季度的具体数据来看，问题主要出在毛利率和销售费用上。 2021年第四季度，阳光电源的综合毛利率仅为13.18%，而前三季度的毛利率分别为29.58%、26.98%、26.71%，跟前三季度相比，第四季度的毛利率直接腰斩，这是公司2011年上市以来的最低水平。 从公司业务板块来看，2021年光伏逆变器板块的毛利率为33.8%，同比下降1.23个百分点；电站投资开发业务毛利率为11.91%，同比增长了2.42个百分点，这两块业务毛利率总体上是比较稳定的。 而公司储能业务毛利率仅为14.11%，同比大幅下降7.86个百分点，降幅超过三分之一。具体来看，该业务上半年毛利率为21.23%，下半年仅为11.15%，直接腰斩。 实际上，该业务的毛利率已经连续两年出现了大幅下滑，2019年该业务毛利率高达36.51%，2020年下滑至21.96%，2021年进一步下滑至14.11%。 而储能业务正是阳光电源近几年发展最迅猛也是最有想象力的业务，2021年该业务实现收入31.38亿，同比增速高达168.51%，而毛利率的大幅下挫，使得该业务增收不增利，想象空间大打折扣。 A股上市公司中，除阳光电源外，储能业务规模较大的公司还有宁德时代和派能科技，下面将三家公司最近三年的毛利率进行对比：
数据来源：公司财报 可以看到，2019年，三家公司的毛利率旗鼓相当，都在37%左右，但是2020年开始出现分化，其中宁德时代和派能科技较为稳定，派能科技的毛利率甚至出现上升，只有阳光电源的毛利率大幅下滑超过三分之一，至21.96%。 2021年随着行业爆发，市场竞争加剧，三家公司的毛利率都出现大幅下滑，但是能从毛利率水平来看，派能科技和宁德时代在29%左右，而阳光电源仅为14.11%，不到同行的一半。 那么为什么会出现这种情况呢？这可能主要跟三家公司的产业链长度有关。 宁德时代和派能科技不仅生产储能系统，还能生产上游的锂电池电芯及模组，而阳光电源只能生产逆变器、变流器，而在储能系统中，最大的成本就是电芯及模组，逆变及变流设备在成本中占比较小，由于锂电池完全需要外购，所以阳光电源的单位生产成本要高于宁德时代和派能科技。当行业竞争加剧，它的这种劣势就显露无疑了。 阳光电源另一个重要问题是四季度销售费用异常增长。2021年第四季度，阳光电源销售费用金额高达7.21亿，销售费用率为8.23%，跟往年同期相比大幅上升。 由于季节性因素，阳光电源的销售费用有一个特点，第四季度在营收规模大幅上升的带动下，该季度的销售费用率会明显低于全年综合水平，比如2019年销售费用率7.06%，其中四季度销售费用率6.34%；2020年根据新的会计准则规定，将运杂费调入营业成本，所以销售费用率下降，当年为5.05%，其中四季度为3.25%。 2021年第四季度销售费用7.21亿，同比增幅高达200.42%，而当季营收同比仅增长18.79%，这导致当季销售费用率大幅飙升至8.23%，大大拉高了全年的销售费用率。 所以，储能业务毛利率大幅下挫和销售费用率大幅走高，是公司业绩暴雷的两大重要因素。 存货的隐忧 2021年，阳光电源账面上的存货开始急剧飙升，截止到年底，公司账面存货金额高达107.68亿，同比增幅高达178.03%！而公司同期营收增速仅为25.15%。这导致公司2021年存货周转率大幅下滑，从2020年的4.11次下降至2.56次。 存货的急剧增长一方面占用了公司大量资金，更重要的是，它带来了较高的减值风险。下面请看阳光电源2021年末的存货结构：
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