 对于近期市场的表现，中信证券认为，美国通胀超预期引发快速加息预期升温，并加剧短期人民币汇率波动，引发投资者对外需稳定性的担忧。不过，今年以来截至9月16日，三大人民币汇率指数依然运行稳健。长期来看支撑人民币汇率的还是中国强大的生产制造和供应能力，在全球通胀和去金融化的趋势下，汇率定价最终会回归生产力这个本源因素，短期纯货币和资金流因素会随着时间的推移不断弱化。 另外，市场成交量的骤然下降，也可能引起投资者的担忧。机构资金方面， 9月截至17日，公募主动权益类产品仅发行142亿元。海外中国基金自7月中下旬至今已连续7周保持净赎回状态，超过了3月（连续4周净赎回）和4月的疫情管控阶段（连续4周净赎回），配置型外资连续两个月保持净流出，较为罕见。活跃私募仓位小幅回落，但绝对水平仍然是今年来中等偏高。据中信证券渠道调研数据，中小活跃私募平均仓位自8月12日一周的近80%开始逐步下滑，降至9月第一周的76%，第二周小幅反弹至76.7%。从目前仓位水平的历史分位来看，私募后续或仍有一定的调整空间。 中信证券表示，在经济、政策等预期形成新平衡前，A股市场至少存在四股博弈资金。一是基于贸易领域摩擦事件去交易“脱钩”逻辑，主要围绕“国产替代”和“全球化发展受损”反复博弈；二是基于国内区域性地产放松信号而去交易全面性刺激逻辑，主要围绕地产、建材等地产链板块反复博弈；三是基于国内外疫情变化而去交易调整疫情管控，主要围绕疫情受损、出行和消费板块反复博弈；四是基于成交热度和持仓拥挤度这种资金逻辑，主要围绕低估值高分红板块反复博弈。 中信证券预计，市场在9月后半段依然博弈激烈，在经济、政策预期更加明朗、地缘扰动因素陆续落地后，10月下旬预计会是最稳妥的右侧入场时机。在此之前，配置应更具性价比。
高善文罕见发声 近几年来，对这个市场有着较大影响力的经济学家高善文，比较少发布对A股的看法。但在9月18日，高善文再度发表题为《2022年市场从何处来、向何处去》的文章。 高善文指出，2022年的中国资本市场就像一部精彩的惊悚剧，情节跌宕起伏，出人预料，但仔细回味，其展开过程倒也合情合理，让观众欲罢不能。时近深秋，我们该如何回望和反思今年的市场脉络，并从中有所启发呢？ 基于可得数据，我们已经知道，2022年中国的住户部门出现了广泛的资产负债表的收缩，其变化为多年所未见。高善文认为，一方面是住户的储蓄率在2022年上升了超过3个百分点，这伴随着消费的减速和可选消费的明显下降；另外一方面，住户显著地降低了资产负债表的风险暴露，在降低负债的同时，大幅度减少了股票和房地产等风险资产的持有，并系统性地增加了存款、货币基金等低风险资产的配置。 相对于可支配收入而言，在资金流量意义上，这些资产类别的调整幅度，数倍于住户储蓄率的上升。换句话说，住户部门不但将增加的储蓄全部配置到存款类科目中，而且大幅度减持了股票和房地产科目，并将所得资金转配到存款类科目。从宏观上看，这在很大程度上解释了市场的反常表现，即在没有明显流动性紧缩的背景下，市场出现了持续大幅度的下跌，这在历史上十分罕见。 高善文认为，尽管短期的走向充满不确定性，但目前的市场已经处于明显偏低的水平，在长期内必将经历向合理更高水平的均值回复，其基础在于住户资产负债表的再次扩张，以及企业部门继续维持过去多年所展示的竞争力和创造力。 这些情况也再次表明，维持住户、企业和金融机构具有强健的资产负债表，加强宏观政策框架和经济制度的稳定性、连续性和可预见性，灵活务实地调整短期政策以应对各种内外冲击，这构成了经济和资本市场具有强大韧性的坚实基础，值得市场参与者认真思考。 |
