 七、健全企业年金制度的红利 记者：最近，您在讲座中多次提到，我国应借鉴美国经验，健全推广企业年金制度。企业年金制度对我们的经济发展有何利好? 黄奇帆：一直以来，长期资本短缺、机构投资较少的问题制约着我国资本市场繁荣稳定，其根源在于一些基础性制度缺陷。从国际经验看，资本市场的长期资本应该以保险资金特别是养老保险资金为主。养老保险资金从体系上说有三类，第一类是政府收的养老金;第二类是商业性的养老保险或健康险;第三类就是企业年金。从占GDP的比重来看，前面两类中美两国都差不多，在20%上下。但企业年金规模2018年中国仅有1.47万亿元人民币，占GDP的比重仅1.6%;而美国2018年的401(K)计划下(类似于中国企业年金)的资金规模大约有5.2万亿美元，占GDP的比重约25%。 一般而言，上述三类资金投资资本市场的比重有所不同。前面两类一般10%左右，最高不超过30%，也就是说无论是商业保险资金还是政府的养老基金，只能拿出不超过30%的资金投资证券市场。而企业年金则不同。比如美国5.2万亿年金，将近2/3投资于共同基金。目前，在美国股市的1/3即10万亿是这三大保险支撑的，其中企业年金贡献最大。美国的企业年金之所以有这个规模和这种投资方向，得益于美国“401(K)补充养老保险计划”。其核心规定是：雇主为雇员缴的年金额在雇员工资的6%以内可以进行税前列支，雇员缴费在上限以内的部分可以进行免税。有了这一个杠杆，企业就会很认真、很努力地把本来可能要交税的转化为为高管、为职工补充养老保险，职工也会很积极参与;有这个杠杆就形成了占GDP比重超过25%、规模达5.3万亿的企业年金。 建议学习借鉴美国经验，进一步加大改革力度，健全推广企业年金。可将原来缴存公积金时使用的税收优惠政策沿用到企业年金上，要求企业缴存6%，个人按自愿缴存(但最高也不超6%);企业和个人缴费都享受所得税税前抵扣政策;各个企业的年金可以按自愿原则集合成规模更大的投资基金，委托专业的投资机构投资，条件成熟时可以将投资股票的比例放宽至50%甚至2/3。这样就可以为资本市场引入源源不断的长期资本。有了这类资金的加入，资本市场就活跃起来了，大型的基金机构投资者也被发动起来。这不仅有利于补充社会养老保险资金，还有利于形成庞大的长期资本供给，为资本市场繁荣稳定奠定基础。 八、组建国有资本运营公司的红利 记者：国有企业改革是供给侧结构性改革的重要一环。国企改革的命题是从管企业、管资产转向管资本。党的十八届三中全会提出国企改革要组建国有资本运营公司。请您谈谈组建国有资本运营公司所产生的红利。 黄奇帆：针对国资国企改革，十八届三中全会提出了组建国有资本投资、运营公司，发展混合所有制经济，由管资产转变为管资本的大思路。其中，国有资本运营公司和国有资本投资公司有什么区别?好像投资和运营有区别，但区分又不是那么明显，这导致操作上几乎无从下手。我们理解，资本投资公司和资本运营公司至少有以下两方面区别：一方面，大凡资本运营公司，往往有资本无债务，总资产等于总资本;而资本投资公司可以举债融资。另一方面，资本运营公司在投资的时候，对被投资企业而言是财务投资者，只根据被投资企业的效益来投票，依据公司治理的基本原则来行使投资者权益，不负责不干预具体经营活动，这一点有点类似私募基金;而资本投资公司则要从战略性掌握产业链并实质性地控股一些企业。 这方面，新加坡淡马锡公司值得我们学习。该公司是新加坡政府的资本运营公司，目前总资产规模大约有4000多亿新元(约合2万亿人民币)。淡马锡不仅基本没有负债，其投资风格也是以财务投资为主，不干预被投资企业的运营。十年来，该公司员工数量始终没有超过800人，在全世界20个国家地区有20个办事处。4000亿新元中，有1000多亿投在美国，1000多亿投在欧洲，1000多亿投资以中国为主的亚洲地区。更神奇的是，30年来该公司年均资本回报在15%左右。 2018年，我国企业国有资产(中央和地方)资产总额210.4万亿元，负债总额135万亿元，国有资本权益总额58.7万亿元。建议拿出20万亿组建国有资本运营公司，其余交给国有资本投资公司。这20万亿如果授权给三个运营公司，一个公司6万亿～7万亿。这些运营公司可以像私募基金那样根据被投资企业的效益来决定进退，再与资本市场结合起来，与混合所有制改革结合起来，有进有出，资本就盘活了。这种财务性投资，做到10%的回报率相对容易。如果这20万亿的投资每年有个10%，每年就多了2万亿。这对发展混合所有制经济也是关键一招。 |
