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出品 | 虎嗅科技组 作者 | 丸都山 编辑 | 苗正卿 头图 | 视觉中国 10月29日美股开盘后，英伟达的股价突破210美元，成为人类历史上第一家市值达到5万亿美元的公司。 距离上一次市值突破4万亿美元，时间过去仅仅4个月，此时再讨论英伟达股价是否存在泡沫已经没有多大意义，唯一的问题是，这个泡沫会不会迅速破裂？ 从实际情况来看，这个泡沫可能刚刚被吹起来。即便未来英伟达市值较今天实现再翻倍，都不会让人感到丝毫意外。 接下来，笔者将从两个维度阐述支撑英伟达泡沫的底层逻辑。
“非常规”芯片公司
剥开英伟达向外界描绘的宏伟蓝图，也不去讨论那些被人反复提及的生态护城河，仅把它当作一家纯粹的芯片公司来看，也大概能够理解资本市场对这家公司的非理性判断源自哪里。 首先，我们来找一家历史上也曾创造过市值增长神话的芯片企业作为对比： 1996年-2000年之间的英特尔基本符合这个特征，在这期间英特尔的市值从1200亿美元暴增至5090亿美元。 无法否认的是，这一时期英特尔的股价受到了“第一波互联网泡沫”的拉动，但根本上支撑股价的还是它与PC市场的共振。 这里出现了两家公司的第一处差异，即当年的英特尔增长源于与单一PC深度绑定，而英伟达则面向AI、数据中心、消费级显卡和自动驾驶等更多元化市场。 从业绩上来看，1996年-2020年英特尔公司营收分别为208亿美元和337亿美元，五年复合增长率为12.6%。同样的指标套在英伟达上，从2022财年-2025年，这家公司的营收复合增长率超过100%。 而在今年的GTC大会期间，黄仁勋还表示预计到2026财年Blackwell和Rubin架构GPU将累计实现超过5000亿美元的收入。 另外需要说明的是，90年代的英特尔是一家完全意义上的IDM企业，即在芯片产业链中覆盖设计、代工、封测、销售全流程，这导致它产生的大部分利润，都投入到产能提升之中，而英伟达作为一家Fabless企业，完全摆脱过去芯片公司的重资产桎梏，也跳出了“投资——再生产”的循环。 现在我们再来回顾那个问题，今天英伟达的市值神话，是否真的完全源于“非理性”？
当算力成为能源
上文中提到的发生在2001年的“第一次互联网泡沫”，经常会被人拿来套用在当前的AI行业上，进而证明英伟达一定会“站得越高，摔得越狠”。 某种程度上，这种判断有一定合理性。因为如果把当时的互联网企业拆分为三类，大概就是： 第一类，“门户与眼球”阵营。典型的代表是雅虎，他们相信互联网的核心价值在于用户注意力，控制了用户的入口（浏览器、首页），就控制了互联网的价值链。 第二类，“新经济颠覆者”阵营。典型的代表是亚马逊，相信互联网将从根本上重塑所有传统行业。 第三类，“基础设施”阵营。典型的代表是思科与WorldCom，他们相信无论互联网怎么发展，由无数交换机和光纤组成的管道都是不可或缺的。 从事后来看，由于第三类厂商由于对流量预期的乐观预测，纷纷举债投资，导致在互联网泡沫破裂后，他们成为受冲击最严重的环节，部分诸如WorldCom这样的老牌巨头，直接宣布破产。 但问题是，在这一波AI浪潮中，英伟达算是“基础设施”阵营的企业吗？ 如果在两年前，那么它一定算。而到今时今日，在AI产业链中，英伟达的角色可能更倾向于是一家“能源企业”。 |
