 企查查显示，山西元晟贸易有限公司成立于2012年3月，参保人数为零，已被法院列为失信被执行人；天津市峰发煤炭有限公司成立于2011年4月，主营煤炭批发，2021年因买卖合同纠纷案由被起诉。 据统计，截至2021年年末，山煤国际应收账款和其他应收款账面余额总计74.2亿元，但是其账面价值仅有9.89亿元，相差巨大。 背后的原因在于，公司趁着煤炭景气周期连续几年计提巨额减值损失，类似业绩洗澡甩包袱。 财报显示，2019-2021年，山煤国际净利润分别为11.73亿元、8.27亿元、49.38亿元，计提的信用减值损失分别为7.89亿元、9.19亿元、12.41亿元，计提的资产减值损失分别为7160万元、6394万元、3.89亿元。 尽管山煤国际已经对应收款项计提减值准备，但是这些欠款金额巨大，管理层应该拿出切实措施积极追讨欠款。 关联交易存疑 截至2021年年末，山煤国际有长期股权投资7.47亿元，2021年对联营和合营企业的投资收益为亏损1.41亿元，经营状况惨淡。 山煤国际参股资产主要为江苏国信靖江发电有限公司（下称“靖江发电”），持股比例35％，2021年年末账面价值5.96亿元，2020年和2021年权益法下确认的投资损益分别为-347万元、-1.46亿元。 2020 年7月18日，山煤国际发布公告称，公司以现金方式收购控股股东山煤集团所持有的靖江发电35％股权，交易价格7.63亿元。 公告显示，靖江发电主要从事火力发电、热力生产和供应等业务，项目规划总容量为3320MW，一期工程已建成2台660MW超临界燃煤发电机组。截至2020年3月30日，靖江发电总资产和净资产分别为56.3亿元、16.03亿元，据此计算本次交易PB为1.34倍。 火电并非好资产。一方面，在碳中和政策之下，火电受到政策压制；另一方面，火电资本投入巨大，上游受制于煤价，盈利能力常年偏低，且波动巨大。因此，资本市场对火电资产给出的估值并不高，比如华电国际目前的PB仅有1倍左右，而其港股PB仅为0.5倍左右。比较而言，上述交易PB偏高。 山煤国际收购前景并不好的火电资产，或许是为了给关联方输血。根据收购公告披露，山煤集团2019年年末的总资产和净资产分别为933.6亿元、228.71亿元，据此计算资产负债率高达75.5％；2019年收入和净利润分别为567.82亿元、7.38亿元，净利率仅有1.3％，ROE仅有3.23％。 山煤国际的关联交易并不止于此。截至2021年年末，山煤国际账面上有货币资金119.21亿元，其中有29.97亿元存在财务公司，该财务公司的全称为“山西焦煤集团财务有限责任公司”，为间接控股股东山西焦煤集团有限责任公司下属控股子公司。 2022 年4月30日，山煤国际发布公告称，公司与财务公司签署《金融服务协议》。协议约定，山煤国际在财务公司的每日存款余额最高不超过80亿元，这意味着公司可能会进一步增加对财务公司的实际存款额。 山煤国际2021年利息收入1.68亿元，简单按照“利息收入/期末货币资金”计算，公司2021年货币资金收益率仅有1.41％。而且，公司在账面现金超过百亿元的情况下，却并没有做任何的银行理财，来提升资金收益率。 与货币资金低收益率形成鲜明对比的是，山煤国际融资成本高企。截至2021年年末，公司短期借款24.28亿元，一年内到期的非流动负债34.37亿元，长期借款65.46亿元，有息负债大约合计124.11亿元，而其2021年利息费用9.41亿元，融资成本大约7.58％，远高于货币资金收益率。 对于山煤国际而言，理性的做法应是减少对关联财务公司的存款，尽快还掉高息债务，降低每年的巨额利息支出。 《证券市场周刊》给山煤国际证券部发去了采访函，截至发稿未收到回复。 本文源自证券市场周刊 |
