中国网 2019-12-22 11:16:33
康恩贝(600572.SZ)2004年4月上市，当年业绩下滑不小。但从2005年开始恢复快速增长，2007年营业收入突破10亿大关、净利润突破亿元大关。2008年、2009年下滑徘徊不前，之后又开始快速增长。2014年营业收入35.82亿元、净利润5.52亿元。2015年、2016年再度徘徊不前，但2017年又开始快速增长。 几度徘徊之后均是再度增长。2003年营业收入4.69亿元、净利润4007.23万元、扣非净利润2738.51万元，2018年这三项数据分别为67.87亿元、8.04亿元、7.56亿元。 很显然，从数据来看，上市之后，康恩贝取得了巨大成功。 2019年1-9月，康恩贝实现营业收入53.93亿元，同比下滑2.94%，净利润4.74亿元，同比下滑38.77%，扣非净利润4.07亿元，同比下滑43.55%。其实，在2018年四季度，康恩贝就已经出现大幅下滑，前三个季度的营业收入都在17亿-18亿元之间，净利润在2亿元以上，而四季度的营业收入不到14亿元，净利润不到4000万元。 历史上每次业绩下滑后，康恩贝会有更强劲的增长。这次，康恩贝还能强势归来吗？太难了！ 投资并购带来巨额收益 康恩贝上市后的业绩大增，除了自身业务发展外，重金投资并购更是重要原因。累计在投资并购方面投入超过50亿元。 2011年，投资收益大爆发，康恩贝超过四分之一的利润来自投资收益，金额高达9064.33万元，同比增长458.66%，主要是佐力药业(300181.SZ)上市导致公司持股比例下降，公司按会计准则确认下降部分股权的投资收益所致。本次投资非常成功。2003年8月，康恩贝受让佐力药业23%的股份，初始投资额还不到3000万元。 收购标的中，目前看来，贵州拜特公司贡献的营业收入和净利润最多。每年贡献3亿-4亿元的净利润。2016年康恩贝大部分利润来自贵州拜特公司。2017年、2018年约一半的利润来自贵州拜特公司。 其次是金华康恩贝公司，大部分时间都能贡献上亿元利润。 第三是康恩贝中药公司，2015年之前贡献利润数千万元，之后基本上过亿元。 云南希陶公司目前还在亏损中。 内蒙古康恩贝公司盈利不多，几百万元至千万元左右。 嘉和生物现阶段主要开展生物药新药制剂研发， 2018年带来投资损失2349.09万元，2019年上半年带来投资损失2537.64万元。 2018年，贵州拜特公司、金华康恩贝公司、康恩贝中药公司继续大放异彩，分别实现营业收入17.83亿元、16.57亿元、14.22亿元，合计48.62亿元，占总体营业收入超过7成；分别实现净利润3.73亿元、1.93亿元、1.90亿元，合计7.57亿元，占总体净利润的9成多。 销售费用压力山大 2016年至2018年，康恩贝的营业收入分别为60.20亿元、52.94亿元、67.87亿元，销售费用分别为15.37亿元、22.84亿元、34.22亿元，占营业收入的比例分别为25.23%、43.14%、50.42%。基本上，一半以上的营业收入用于销售支出。即使2017年营业收入明显下降，但销售费用依然大幅增加。 与同行业可比公司比较，康恩贝的销售费用增长最迅猛。 2016年，康恩贝的销售费用15.34亿元，仅多于哈药股份(600664.SH)。到了2018年，康恩贝的销售费用暴增至34.22亿元，连超白云山(600332.SH)、丽珠集团(000513.SZ)，而后两者的营收规模远远超过康恩贝。从比例来看，更加惊人。2016年，康恩贝的销售费用占营业收入的比例为25.53%，与可比公司平均值17.13%相差不算太大，到了2018年，康恩贝的这一比例飙升至50.42%，而可比公司平均值却下降至15.38%。从可比公司来看，2016年至2018年，销售费用占营业收入的比例基本上呈下降趋势，即使部分公司没有下降，上升的幅度也不会超过2个百分点。为何康恩贝在2018年的营业收入比2016年增加7.66亿元的情况下，销售费用暴增了18.85亿元？ 在2018年年报中，康恩贝给出的理由是：本期市场费用、职工薪酬、品牌建设费及差旅费等销售费用较上期均有一定幅度的增长，主要系报告期内公司进一步加大对营销团队建设、市场网络开发、终端促销及品牌建设的力度，以及子公司贵州拜特公司为适应药品商业流通领域实施“两票制”政策，自2017年下半年起开始积极进行销售体制改革和销售模式转型，加大了对基层、民营医院等市场网络的开发及专业化学术推广等投入，销售费用增加较快所致。 在上交所的2018年年报问询函回复中，康恩贝解释称，公司建立有以品牌OTC产品营销和处方药学术推广模式为主的产品营销体系，下属设有多个专业化销售型子公司。截至2018年年底，公司的营销网络已遍布全国30余省、市、自治区，拥有各业务线销售团队近4000人，触达省市县乡镇等各个区域层级的客户。公司产品主要在医疗终端、零售终端、线上电商以及原料药及其他等业务板块进行销售…… |
