 根据这个测算，目前中证1000雪球已经进入第二个集中敲入区。 来自私募、券商的多方消息也显示，雪球产品大量敲入已经发生。 市场影响有限 雪球产品集中敲入会否对A股市场带来负面影响？市场人士普遍认为，券商持仓变动相较市场体量而言影响有限。 “集中敲入带来的股市大跌，在雪球产品发行点位分散的情况下是比较难出现的。”巨丰投资首席投资顾问张翠霞表示，目前市场上的雪球产品整体发行点位比较分散的、对市场的冲击不是同一批次的，应当说风险比较可控。即便是发生了敲入，直到整个产品存续周期结束都没有敲出，那么雪球产品可以转化为对应的指数增强策略，这时产品即使出现浮亏，投资者仍有机会通过长期持有，以时间换空间来等待指数上涨以弥补亏损。但也应当注意，目前雪球产品杠杆撬动得比较大，其中风险也值得警惕。 21世纪经济报道记者了解到，雪球的买家是客户，多为专业投资者，包括银行理财、私募基金等机构投资者。雪球的卖家往往是券商自营，或者期货风险管理子公司等机构，操作上不是和客户“对赌”，也不会裸露明显的方向性风险敞口，而是每天盘中会用买卖标的正股的方式，去保持方向上的中性（近似delta中性，即方向上没有风险敞口）。 据深圳某私募人士介绍，雪球在接近敲入价的过程中，做市商会提前持有超过名义市值的期指多头，而指数跌破敲入区间，需要将超过名义本金的多头平仓，从而对期指形成抛压，进而影响到A股。 长城证券分析认为，假设目前市场雪球产品存续规模为1500亿元至2500亿元之间，且逐月发售规模相对均匀，则雪球大规模敲入情况下，券商短期股指月抛压规模大致为45亿元-75亿元。当下仅中证500指数与中证1000指数平均月成交额在5.7万亿元之间，股指期货短期抛压占比微乎其微。 中金公司量化团队表示，雪球产品在敲入点的股指期货对冲盘调整确实会对市场产生一定影响，但影响会被以下三重分散相应弱化，一是雪球产品发行点位的分散；二是雪球产品敲入线设置的分散；三是交易员调整仓位下单的分散。 雪球产品配置的核心逻辑 有业内人士表示，不少投资机构争相向交易台提出了提前平仓或改结构(主要是降低敲入价)的诉求。 对于雪球产品的投资者而言，如果发生敲入并且产品即将到期，张翠霞建议可以通过三种方式来减少损失。首先，可以尝试与交易方沟通修改合同，修改展期，当然这需要交易方与投资人的沟通配合才能实现。第二，投资人可以按照合同约定转做指数增强，在指数涨跌的基础上获得增强收益。第三，如果有备用金，可以低位开新仓来分散点位，形成整体投资组合来达成对冲风险的作用。 此外，如果是对场内衍生品具备专业交易能力的投资人，也可以通过股指期货或者期权来对冲，从而减少损失，而这对于投资者的专业性有较高的要求，如果出现偏差可能带来更大的损失。 “雪球产品配置的核心逻辑是，长期不大跌，这个我相信所有的交易商销售的时候都会给客户强调这一点。”上述券商衍生品业务部负责人表示，“不能只看到杀跌这一面，指数下跌以来，交易商其实一直在买，基本上买到了模型的峰值，也是有稳定市场的作用”。 他认为，现在这个位置低，基差深、波动大，这些因素极大提高了雪球的报价及安全性。 资本市场专家李博曾在“中证报价投教基地”官微撰文表示，雪球型产品的实质是，投资者预测股市行情在未来一段时间内温和上涨或箱体震荡，不会大跌，也不会大涨，自己买股票难以获利，因此把这个“想法”卖给券商，就是向证券公司卖出一个带触发条件的看跌期权，赚取期权费。投资者的风险是，如果判断失误，股市行情大跌，则投资者要承担股票指数下跌的损失。 他还称，券商之所以愿意 “买投资者这个想法”，是因为具有专业的交易和风险控制能力。为了支付投资者的期权费，券商会采取“高抛低吸”方式进行对冲交易：也就是当中证500指数上涨时，卖出相应的指数期货合约；当中证500指数下跌时，买入相应的指数期货合约。由于券商有比较专业的交易和风险控制能力，是大概率能赚到钱的。 |
