锋雳 郑皓元 陈俊宏
曾经被家长闻之色变的“垃圾食品”辣条，却成为一些人手中的赚钱利器，凭着它卫龙年入40亿，净利润超8亿，企业估值达700亿，创始人兄弟身家暴涨至417亿。
种种高光数据背后，卫龙被质疑“估值虚高”、在日益竞争激烈的休闲食品赛道沦为“垃圾食品”转型困难户和“去库存难”选手，面对重重发展困难，卫龙在未来应该怎么去讲好自己的资本故事呢？
年营收超40亿“垃圾食品”
2021年5月12日，卫龙向港交所提交招股说明书，数据显示，2018-2020年卫龙分别营收27.52亿元、33.85亿元、41.2亿元，年复合增长率达到22.4%；同期利润分别为4.76亿元、6.58亿元、8.19亿元。其中，辣条在去年贡献了90%的营收，且有2个品类的年度零售额超过10亿元，其中4个单品的年度零售额超过5亿元。同时，卫龙的毛利率也在不断上升，以调味面制品为例，卫龙2018年-2020年的毛利率分别为34.4%、37.2%和37.6%。对于毛利率增长，卫龙坦言，主要是由于调味面制品（辣条）的售价上升以及产品组合改变。
卫龙在招股书中表示，此次赴港上市筹资金额用于建设新工厂、扩大/升级生产设施、产品研发、投资/收购潜在企业、拓展销售网络和品牌建设等。
此前，出道22年的辣条界杠把子卫龙迎来其唯一一次股权融资，由CPE源峰和高瓴联合领投，红杉中国、腾讯、云锋基金等知名机构跟投，获36.5亿元，PRE IPO后估值约达700亿元，约为洽洽食品（002557.SZ）、三只松鼠（300783. SZ）、良品铺子（603719. SH）市值的总和。若按照2020年卫龙的净利润计算，卫龙估值PE倍数高达85.5倍。
根据弗若斯特沙利文报告，中国辣味休闲食品市场相对分散，按零售额计，2020年前五大参与者的市场占有率为10.7%，行业平均净利润率只有10%。而去年，卫龙在中国辣味休闲食品市场排名第一，市场份额为5.7%，按零售额计是第二大参与者的3.8倍，且在调味面制品及辣味休闲蔬菜制品细分品类的市场份额均排名第一。
亮丽业绩背后对于卫龙估值虚高的话题不断，目前，三只松鼠、良品铺子、洽洽食品的市值平均约200亿左右，而三家公司加起来的总市值比卫龙仍低了约43亿。
对此，中国食品产业分析师朱丹蓬曾表示，“因为卫龙的品项比较单一，所以整体经营风险也比较大。整体来看，我不觉得它有这样的综合实力，高估值都是资本市场炒出来的。”
有业内人士分析认为，卫龙的高估值或与其高毛利率、市场份额及近年线上零食品牌增速疲软有关。“从天猫数据能看出去年5月在线上三大零食巨头增速均有所下滑，而卫龙增速明显，同时卫龙2019年毛利率近50%接近农夫山泉。”
中泰证券数据也显示，我国辣条行业产值在500-600亿元，其中卫龙以10%的市场占有率位居首位。尽管市场份额并不算高，但由于辣条品类玩家众多，市场份额“地方分化”的趋势较严重，且不断有新品牌入场，导致头部品牌能集中的市场份额更少。
“斜杠青年”的小辣条大生意
如果说屌丝有代表，卫龙掌门人刘卫平当之无愧，生于湖南平江的他早年与母亲一起卖酱糊口，1998年，当地“调味大师”为应对大豆涨价用小麦代替大豆所制的辣条横空出世，当地因此兴起了许多辣条作坊，随后几年，由于湖南当地洪水肆虐，贫困县多次受损，21岁的刘卫平便带着弟弟来到粮食产量丰富的河南漯河，在没学历、没人脉、没足够资金的情况下艰难起家，并于2001年创立漯河市铁东开发区平平食品加工厂,又于2003年注册“卫龙weilong”商标，卫龙辣条由此诞生。
随后卫龙开启了“叱咤江湖”的营销打法，通过雇佣农民搞地推、以其工厂为中心上至沃尔玛
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