 换言之，市场可能逐渐将美国债务风险定价在美元资产中。 所以说DeepSeek是“国运级创新”，或许一点也不夸张。 以上就是特朗普上任两个月以来，美国政策思路的变化，也就是“特朗普大重置”的逻辑。 接下来，我们要说说这对金融市场和全球资本流动格局意味着什么？接下来又会发生什么？ 全球资本大变局 敏锐的资本市场已经意识到了“不对劲”。 在特朗普去年11月胜选后，美股、美元高歌猛进，市场一片欢腾，逻辑就是市场相信特朗普一定会促增长。 而自特朗普就任以来，一切彻底逆转，美股、美元罕见的双双下跌了两个月之久。据高盛的统计，这种情况，在过去33年里，只发生过5次！ 因为市场意识到，特朗普其实不再把美股作为KPI了，“特朗普2.0”的KPI是美债，为此，特朗普不惜让美国衰退，让美国经济“排毒”。 而大西洋彼岸，那个家财万贯却出了名抠门的德国突然要开始借债大把花钱了！这给特朗普带来了一个意料之外的变数，它不仅给德国和欧洲股市打了一剂强心针，还大幅推高了包括德国国债在内的欧洲国债收益率。 这一出人意料的变化带来的结果就是，美欧利差大幅收窄，影响了万亿级别"欧洲老钱"的流向，这反过来又会影响美债的需求，进而推高美债收益率，这或许是特朗普始料未及的。 “特朗普大重置”真正的影响在于美元体系的重塑。 中金研报认为：
自1980年代美欧开启全球一体化、金融自由化以来，美元环流基于以下关键路径：美国维持经常账户赤字、贸易伙伴以贸易盈余购入美元资产、美国维持金融账户盈余。疫情以来，在美国双赤字恶化的情况下，美元趋势走强，一个很重要的原因便是海外资金趋势性大量购买美元资产。根据国际收支平衡恒等式，美国贸易赤字的改善意味着金融资本账户盈余的减少，这其中证券投资项目（portfolioinvestment）将首当其冲。
白话一点说就是：美国贸易赤字越少，美元资产的需求也会相应减少，美股过去形成的"天价估值"将面临严峻挑战，反而会给其他国家资产带来机遇，"东升西落"并非空穴来风。 特朗普加关税，重创的将会是Mag 7这样的美股核心资产，以及美债。 而美元不再像此前具有避险属性，当美股下跌时，美元将随之一起下跌。 与美元一起丧失对冲避险属性的，还有美债。如果今年接下来美国经济真的出现衰退，即便迫使美联储降息，或许市场将看到去年9月的重演，也就是，美联储降息，美债收益率反而上行。 接下来会发生什么？ 中金预警了短期美国股债汇“三杀”的风险：
技术层面上看，自2022年美联储缩表以来，美国对冲基金（尤其是多策略平台基金）成为美债最大的边际买家。对冲基金持续大规模购买美债并非出于看多美债，而是在做美债基差套利交易（Treasurybasistrade）：左手做多美债现券、同时右手做空美债期货，当市场波动不大时，期货持有到期可以较低风险地赚取期限价差basis。这些对冲基金往往在回购市场上加杠杆买入美债现券，以此来增厚收益。该交易规模可能已达到2019年下半年历史高点的近两倍，而2020年3月全球金融市场震荡（抛售一切资产换取现金）的导火索便是当时史高规模的基差套利交易的意外平仓。该交易本质上是做空波动率，因此波动率一旦大幅上升，易引发平仓风险进而资产抛售。
特朗普还会出什么招？ 首先，“海湖庄园”协议或其变种或许将在不久之后成为现实。部分国家，比如日本，很可能会在关税威胁下同意对其持有的美债进行置换重组。其他国家可能也会同意用购买美债的方式换取关税的免除。 |
