 第三招就是重新调整国际贸易体系，通过关税大棒将制造业工作岗位重新带回美国，以此重振中产阶级。 中金将此称为美国版“脱虚向实”，意在重置资本结构，调整产业资本与金融资本的关系，即重产业vs轻金融。 但要达到目标，难度极大。因为“特朗普大重置”也有天生的缺陷。 美国要降低高债务，就得控制新增债务，同时化解存量债务。 要控制新增债务，美国就必须要开源节流。 开源方面，特朗普无所不用其极。全世界挥舞关税大棒，甚至叫卖美国金卡。 这里要提一嘴，这也是让华尔街和美国企业界震惊的地方：关税不是手段，真的是目的！ 更难的是缩减联邦政府开支。 特朗普最直接的招数就是马斯克的DOGE。马斯克如同特朗普放出的“哪吒“，在华盛顿翻江倒海，大幅度甚至是粗暴的裁员减支。 然而问题是，减少政府财政开支，是会导致经济衰退的。如何应对民众的愤怒？特朗普政府必须趁着刚接手，将锅全部推给拜登。 于是就有了最近贝森特的名言：美国“债务成瘾”，经济会有戒断期。 戒毒，当然是很痛苦的，投资者？抱歉，特朗普顾不上。 但明白人很清楚，光靠DOGE是远远不够的。 美国人的社保福利“谁动谁死”的铁律下，特朗普能动的就是两块：美国庞大的军费开支和更加庞大的债务利息支出。 于是，我们看到特朗普迫切要结束俄乌冲突，同时施压北约其他国家增加军费。此举极大的改变了全球地缘政治格局，带来了一个华尔街都没想到的巨变：德国喊出了“不惜一切”，终结了数十年的“财政谨慎”，开启了“财政火箭炮”。 要知道，自2022年起，美国的利息支出就已超过了军费开支。 "弗格森法则"告诉我们：任何一个大国的利息支出超过军费开支时，它就不再是大国了。 特朗普必须要化债。 正如中金所言，化债一般就三条路：债务重组；通胀；技术进步。 美国债务重组，这个之前市场完全不敢想象的概念，如今看来也没那么天方夜谭了。 最近金融市场热议的“海湖庄园协议”就是化债。一种提议是将部分美国国债转换为100年期、不可交易的零息债券。如果这些国家急需现金，美联储可以通过特殊贷款工具暂时向他们提供流动性。 除了迫使其他国家就范之外，特朗普还必须想尽办法降低债务利率，这就需要一个重要机构的配合：美联储。 此时的美联储处在一个异常尴尬的位置。 一方面，“特朗普的排毒期”正让美国经济放缓甚至走向衰退，理论上美联储需要降息。 另一方面，“拜登大循环”本就让通胀处于高位，且显示出很强的粘性，美联储多次加息都未能把通胀压下去，反而随时有卷土重来之势。而特朗普的关税可能就是点燃二轮通胀的下一把火，此时降息就是“火上浇油”。 鲍威尔“左右为难”，只能维持现状。在3月决议后的发布会上，他用了一个意味深长的词："惯性"。言下之意是，连美联储也不确定未来会发生什么。 降息很难，美联储就要想其他办法，有一个潜在的大招正在储备：QE。 最后说说化债的第三个办法：技术进步带来的生产率提升。 中金认为，过去两年美国的“AI叙事”不仅支撑了美国科技股估值，更重要的是支撑了投资者对美国政府的“财政信仰”：倾向于相信美国有较大概率通过AI带动真正的技术进步、进而提升全要素生产率来化债。 也就是金融市场在过去几年里形成的“美国例外论”，支撑着美股的高估值。 但DeepSeek在年初的“横空出世”，重创了美国AI叙事，动摇了“美国例外论”。 市场开始质疑：过去两年美国政府和AI科技巨头不计成本的海量投入能否带来预期的回报？这轮AI技术革命能否真的提高美国的全要素生产率？甚至，是不是更有可能在中国实现全要素生产率的提升？ |
