李蓓谈小微盘：逃离火场后，勿重新返回

火宅逃生中，容易出现的一种悲剧是：

本来已经逃出来了，舍不得火场里的财物，重返火场试图挽回一部分，然后送了命。

随便baidu一下，这样的案例比比皆是

所以火宅逃生，有一条重要原则：

已逃出火场，勿重新返回。

今年的市场里，小微盘是最大的火场，这个火场已经埋葬了一些人。大部分人受了一些伤，节前逃出来了。

但是根据近期的业内交流，包括看一些管理人披露的持仓，不少人又返回火场了，想抢回来一些财物（超额）。

最近市场对于小微盘的讨论，集中在风格偏离，因子暴露，同行踩踏，GJD干预上面。

我从去年四季度开始持续提醒小微盘的风险，建议持有小盘量化的投资人和合作方把小盘指增和全市场选股换成300指增，建议跟我交流的量化同行改发大盘指增。不仅仅是因为看到了拥挤，看到了踩踏的可能性，更重要的是：

从两到三年的维度，小微盘持续超额表现背后的经济环境，制度环境和供需关系，将会发生中长期而深刻的逆转。

我们将小微盘定义为中证2000及更低市值的股票。

从估值来看，中证2000最新市盈率54倍，是沪深300的5倍，中证500的约3倍。从盈利能力来看，ROE仅4%，是中证500的60%，是沪深300的40%。更小的wind微盘股指数，合计利润经常为负，没法讨论估值和盈利能力。

以一般价值投资的标准，小微盘股票又小又贵又垃圾。它们没有长期投资价值，只有短期交易价值和壳资源期权价值。翻译一下，就是不合适作为长期投资的载体，但适合作为割韭菜的工具。

所以这类股票主要参与者，除了散户，主要是游资和量化基金。主观基金基本不参与。

在过去几年，小微盘的亮丽表现。得益于几点：

1，上市公司排队多，壳资源的价值上升。

2，退市力度小，壳资源的期权属性强，向下风险小。

3，监管过去几年对游资操纵行为的打击强度，较之前几年有所下降（2018年前后，游资被直接封账户是经常发生的）。

4，量化基金（含中性，多头，指增，DMA，公募量化）规模的快速膨胀。从几年前的1-2000亿规模，到去年年底的1-2万亿，几年时间增长了10倍。

5，经济持续走弱，利率持续下行的宏观环境。

以上这些在未来一段时间都会发生变化。

1，根据新任村长的曾经公开发言的监管思路，当前业内建议的监管方向，以及最近集中公布的一系列案件查处结果来看：未来更严厉的打击市场操纵（包括大股东，游资和量化的异常交易行为），打击财务造假，加大退市力度是后续的方向。

这意味着：

1，因为财务造假和市场操纵，被处罚被打击的案例会变多，小微盘自然是此类案例的重灾区。

2，退市的比例会上升，小微盘自然也是退市的重灾区。

3，因为异常交易和市场操纵的打击，游资的动作会收敛，乱炒小股票的力度和强度会下降。

4，至于量化。现在大家讨论的无非是赎回是会多还是会少，应该不会有人认为：量化作为一个整体，在未来一年规模还能继续能明显扩张吧？