最近的全球市场，用“风起云涌”来形容都显得保守了。各种“几十年一遇”的巨变接连上演，从特朗普在乌克兰问题上的立场转变，到马斯克大闹华盛顿，再到德国“不惜一切”的决心，以及股市的“东升西落”。

如何理解这一切？今天我们来深度剖析这场大变局背后的核心逻辑，并且试着给出预测：接下去还会发生什么？

从“拜登大循环”到“特朗普大重置”

我们先从中金最近一篇精彩的研报说起。

在这篇题为《特朗普“大重置”：债务化解、脱虚向实、美元贬值》的报告里，中金宏观研究团队首先解释了过去几年全球资本流动最重要的逻辑—“拜登大循环”：

 

在2020年疫情后，拜登政府启动了天量财政刺激、配合AI和产业政策推动的科技狂潮，美国实现了高增长、高利率、和股市繁荣，吸引海外资金持续流入美国，支撑美元趋势升值。从途径和效果上来看，拜登政府实际上复现了“里根大循环”，并将美股和美元的估值拉升到了历史高位。

 

但“拜登大循环”有两个致命的缺陷：

一个是金融市场的巨大风险：高债务。这在“里根大循环”里就曾演绎过一遍，天量财政刺激推动经济高增长和美元升值，往往带来贸易赤字的恶化，叠加财政赤字短期难以收敛，双赤字问题终将引发投资者关注甚至担忧。当美国双赤字超过某一阈值一定时间后，在某些催化剂下，往往触发美元开启长周期贬值。

一定程度上，这就是当下美国市场正在发生的事情。但至少在去年大选前，拜登成功压制了美国金融市场的风险，美国的经济形势看起来一片大好，经济高增长、股市高歌猛进。

然而拜登和民主党却输了。

问题正是“拜登大循环”的另一个致命缺陷：贫富分化。

美国新财长贝森特本周对此做了一针见血的分析。

他直言不讳地批评拜登政府无节制的财政支出其实伤害了底层50%民众的利益。在美股飞涨的那几年，前10%有钱人的财富随着资产升值而水涨船高，而那些没有资产的普通人，却面临着物价疯涨、债台高筑的窘境。

更要命的是，通胀对不同阶层的打击是不平等的，底层民众的日常消费（如二手车、汽车保险、房租、食品等）价格涨幅远高于其他商品和服务。贝森特认为，这种不平等现象加剧了社会的不稳定，无疑是对"美国梦"的一记重拳。

换句话说，“拜登大循环”让少部分美国有产者赚的更多，金融资本大行其道。而产业资本则不断没落，对于大部分美国人，“美国梦”已经没了。正如那句名言所说，生活在水深火热之中。

拜登输的不冤，而赢了的特朗普，则是“高位接盘“了“拜登大循环”。

拜登的前车之鉴，特朗普看得很清楚，所以“特朗普2.0”必须要收拾“拜登大循环”留下的烂摊子。

特朗普的思路是“大重置”。

特朗普“大重置”有哪些招？

在明面上，“特朗普2.0”已经出了三招，贝森特解释的很清楚。

第一招是通过削减政府开支来减少债务，计划到2028年将债务和赤字水平降到长期平均水平，也就是赤字占GDP的3.5%左右。

第二招是放松金融监管，鼓励私营部门重新加杠杆，也就是说政府去杠杆，私营部门加杠杆，让那些被裁掉的公务员被更有生产力的部门吸纳进去。