广东
作 者丨李域
编 辑丨包芳鸣
图 源丨图虫
“雪球”产品再次被推上风口浪尖。
1月22日，一则女明星雪球产品“爆仓”的传闻登上热搜。随即被证实，网传图片为假。此前，一张有关“雪球产品”的微信聊天截图在业内广泛传播，截图中被称为“汤总”的投资者，两年前购买了中证500雪球产品，于2024年1月15日到期，因该合约保证金为25%，期末价低于期初价25%以上，跌幅高于保证金比例，“汤总”本息全无。
2024年开年以来，A股市场持续震荡探底，主要指数面临调整，雪球结构产品的敲入风险和潜在影响也受到投资者广泛关注。
雪球期权是一种障碍期权，合约约定敲入价格，标的价格跌破敲入价格时，投资者可能会承担标的实际损失，合约挂钩标的以股指类为主。
“近期，确实挺多客户的雪球产品敲入了。”1月23日，有券商衍生品业务部负责人向21世纪经济报道记者透露，相对来说，因为公司发的产品结构偏保守（敲入线更低），因此敲入的比例或低于其他机构。
鑫元基金量化投资部负责人余力也持有相同的观点，他认为，“从1月22日股指期货的价格看，敲入的现象已经非常明显，IM2402还剩一个月，贴水率3.41%，年化贴水率已经高达40%以上。”
多位业内人士一致认为，目前，雪球敲入带来的风险得到了一定程度的释放。后续尚未敲入的产品敲入点位较为分散，风险相对可控。同时提醒投资人，雪球是一个高胜率低赔率的产品，具有尾部风险，一次的敲入亏损有可能会抵消掉之前很多次的敲出收益。因此，要使用好雪球，核心的要点还是需要通过“分散投资+适当择时”去减少尾部风险导致的损失。
进入第二个集中敲入区
目前市场上的雪球产品，主要对标的是中证500和中证1000指数。
近年来，雪球这种非保本型收益凭证受到市场上越来越多的关注，各类金融机构纷纷以不同角色参与其中，雪球在市场中的影响也逐渐增强。
实际上，雪球结构属于路径依赖型奇异衍生品，与投资者社区平台雪球无关，其结构相对复杂。雪球型收益凭证实际是卖出了敲入结构的看跌期权，只要标的不发生大幅下跌，持有该收益凭证的时间越长，获得票息收益越多，类似于滚雪球一样，只要地面不出现非常大的坑洼，雪球就会越滚越大。
不过，风险与收益总是等价的，其高票息的背后也隐藏着潜在的风险。
开年以来，A股市场持续震荡，代表中小盘股指数的中证500、中证1000持续下挫。1月22日，这两大指数的日跌幅高达4.73%、5.77%。截至1月22日收盘，中证500收报4780.97，中证1000收报5000.83，今年以来两大指数跌幅已分别达到11.94%、15.06%。
指数加速探底，雪球结构产品的敲入风险也被市场关注。
根据信达证券金工团队的测算，中证500指数的首个集中敲入点位在5200附近，此前，在指数跌破后，已造成约中证500雪球产品和中证1000雪球产品发生敲入。
信达证券金工团队认为，存量雪球产品敲入相对分散，挂钩中证500与中证1000的雪球产品集中敲入区间在4800和5200以下，在该区间内，平均每100点跌幅导致100亿元左右的中证500雪球和130亿元的中证1000雪球产品敲入。挂钩中证500的雪球继续下行至4800点以下时将开始加速敲入，挂钩中证1000的雪球在5200点将进入集中敲入区间。
显然，这两个预估的敲入线已全部被跌穿。
中金公司的测算显示，中证500雪球最集中的75%结构集中敲入线为4865点，中证1000雪球最集中的75%结构集中敲入线为4997点。对于第二个密集敲入区，中金认为，中证500雪球的集中敲入区为4300到4600点之间，占比30%，约500亿元；中证1000雪球的集中敲入区为4900点到5200点之间，占40%，约500亿元。
