2023-06-01 07:50:20　来源: 锦缎研究院 北京 

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

最近两个月大盘跌跌不休，相信很多朋友都有点郁闷，倒不是说真的跌了多少，主要是开年1月和2月大盘连续上涨了10%左右，很多人包括我自己都有比较乐观的预期，觉得疫情结束了，大盘也跌了两年了，今年应该有个好收成吧，结果这几个月全给跌回去了。正所谓希望越大失望越大。

或许有人会说价投不是秉持“下跌是机会，上涨才是风险“的投资理念吗？这话是对的，但不代表价投就喜欢下跌，巴菲特老爷子如果前一天股价下跌，第二天也会吃个便宜点的汉堡。

所以说有点情绪是正常的，关键是如何应对这种市场波动。我觉得关键还是要对自己持有的股票价值有个清晰的认知，这样才能减少负面情绪对投资的干扰，所谓真知行不难。

1、茅台更便宜了，腾讯仍然低估

我在去年10月26日大盘最黑暗的时刻有写过一篇《市场砸出了黄金坑，腾讯茅台选哪个》的研究内容，指出：

 

“很多股票都跌到历史估值的底部区间，可以找到一大堆明显低估的股票，感觉到了遍地黄金的时刻.......这个时候不能简单以价格来看问题，而是要以“筹码”来看待问题。每一次的下跌都是搜集优秀企业的筹码。”

 

当时茅台和腾讯市值都是1.8万亿人民币左右，茅台当时的PE-TTM为32倍，腾讯剔除8000亿投资资产后PE为10倍左右。那么时隔7个月后，当下的腾讯和茅台又是什么情况呢？

通过数据比对我们可以看到，从去年10月底到今年5月底，腾讯累计涨幅70.25%（期间最大涨幅117%），茅台累计涨幅25.88%（期间最大涨幅43%），腾讯涨幅明显大于茅台，这也印证了当时做出的“茅台赚业绩增长的钱，腾讯明显低估”的判断。

目前茅台股价1628元，对应2.05万亿市值，比当时1.8万亿市值多了3000亿，但是PE-TTM为31倍，比当时的32倍PE还略微低了点。也就是说目前的茅台价值比去年10月底最低谷的价值还要便宜一点点。

如果按照2023年茅台全年实现740亿净利润（同比增长18%）计算，则2023前瞻PE为28倍，由于最新的我国十年期国债收益率为2.7%，无风险利率按照3%上浮计算，合理市盈率为33倍。

此时投资茅台的逻辑依然是赚业绩增长的钱，略微占点市场先生的便宜，胜在确定性高。

而腾讯目前股价310港元，对应市值2.7万亿人民币，比当时1.8万亿人民币市值多了9000亿。按照2023年非国际净利润1400亿人民币估算，去除7000亿人民币投资市值，PE-TTM为17倍，2023前瞻PE为14.3倍，比去年10月底的10倍PE高了不少，但仍然是笔好生意。

为什么这么说呢，价投鼻祖格雷厄姆 在选股标准中有非常重要的一条就是股票的收益率（市盈率的倒数），要大于无风险收益率的两倍，以此来补偿股票相对债券的不确定性风险。

而巴菲特也是继承了格老的这一理念，老巴曾在一次访谈中说：“如果国债收益率为2%，那收益率低于4%的企业我是不会投的。”

巴菲特不只是这么说，实际上也是如此践行的。以巴菲特近十年最成功的投资标的苹果公司为例，在2021年一次电视采访中巴菲特谈到：“我们当初买苹果时，那时的PE更划算。以苹果当时的业绩，在未来并不需要太多的盈利增长。