锋雳 杜霁雷

最高端的猎人，总是以猎物的形式出现。

五矿信托-鼎兴系列产品，正在掀起一波狂澜。

这个财富的大杀局中，房企，招商银行、五矿信托、投资者，究竟谁是猎人，谁是猎物？

游戏巨头“理财”悲剧

最新掀起波澜的是两大游戏公司，7月25日，青海省西宁城中区法院将审理上海莉莉丝和米哈游科技起诉五矿信托案件，案由是营业信托纠纷。

两大游戏公司买的究竟是五矿信托的什么产品？游戏公司和五矿信托方面，目前都不予置评。不过有接近上述游戏公司高层的知情人士透露，上述游戏公司买的应正是“五矿-鼎兴”系列，但金额不大、并没有到多方猜测的十亿级。

五矿信托旗下鼎兴1号到15号产品，由招商银行代销，投资方向为房地产融资，在202年3月30日全部到期后，无法兑付，总规模超23亿元。

虽然市场目前都将矛头对准了作为底层资产的房企世茂，连带到代销的招行以及管理人五矿信托，但整个鼎兴系列产品的运营逻辑，透露出层层诡异。

资料显示，“五矿信托-鼎兴1号集合资金信托计划”成立于2021年3月30日。之后2个多月，五矿信托鼎兴系列产品陆续成立，产品期限均为12个月。其中，鼎兴12号-15号于2021年6月18日成立，产品到期日为2022年6月18日。

2021年，监管层已经对房地产信托融资的层层加码监管之后，五矿信托竟然还能连续成立15个产品，投资以房企相关的底层资产，而且全部能卖给社会端的投资者，这番操作完全是逆了天。

五矿-鼎兴背后的食物链

五矿信托自身发行了数额巨大的房地产信托，不少已经踩雷。但这一次，触发危机的鼎兴系列产品，并不是单纯的房地产信托，或者可以说，根本算不上房地产信托。

多份五矿信托-鼎兴产品集合资金信托计划临时信息披露公告显示，该信托计划用于受让深圳市五顺方商业保理公司（下称“五顺方保理”）买断持有的供应商对房企旗下项目公司（下称“债务人”）的应收账款债权，房企关联公司为债务人的偿付义务提供差额补足。

简单解释这个产品逻辑，就是：房企的物资与工程供应商，将手中对房企的应收账款债权，卖给保理公司，套取了现金。保理公司采取的不是抵押借款，而是一次性的——买断。而本来由保理公司持有的房企债权，被五矿信托，用鼎兴系列产品接了。

鼎兴底层的资产信用链、换句话说也是风险链，是从房企—供应商—保理—信托+银行—投资者，层层传递的。

再看风险承受因果：

底层房企：资金链紧张，无法偿付债务。

供应商：从保理公司拿到资金，保障了利益。

保理公司：虽然买断了债权，但又成功把债权通过信托转嫁给投资者。保障了股东的利益。

信托+银行：赚取管理费与代销费，把资产的风险销售给了投资者，承担一定的商誉风险。

投资者：承担无法兑付的风险。

在整个房地产行业陷入低谷、2021年之前、泰禾、华夏幸福等房企巨头已先后爆雷的背景下，底层房企出现资金链危机是行业现象。所以2021年五矿信托连发15个涉房产品，本身就很诡异。

最终，供应商、保理公司在整个食物链中，成功把底层房企无法兑付的风险转嫁掉了。通过信托与银行代销，变成了投资者承担。

原本应该是供应商和保理公司去向房企追债、或者由其股东承受损失的，经过五矿信托的一番包装，变成了投资者承担兑付风险。

无法偿付债权的，是房企，但是，最后一次把手中的雷丢给投资者的，是最后买断这些债权的保理公司。